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分析|基建投资率越高的地方,债务风险就越大吗?

中国金融四十人论坛(CF40)4月23日在北京发布第35期宏观政策季度报告。 CF40高级研究员张斌在报告会上指出,基建问题是债务的根源,而债务问题是金融系统性风险中最大的隐患。张斌表示,过去一年中国基建增速放缓。2013年基建增速曾达到2……

专题: 中国城市债务报告 价值投资在中国股市 什么叫做金融 中信证券股价 

中国金融四十人论坛(CF40)4月23日在北京发布第35期宏观政策季度报告。 CF40高级研究员张斌在报告会上指出,基建问题是债务的根源,而债务问题是金融系统性风险中最大的隐患。

张斌表示,过去一年中国基建增速放缓。2013年基建增速曾达到20%,到了去年年底基建增速只有14%,今年则可能会更低。

但是,尽管基建增速都在下降,基建在固定资产投资中的占比在提高。其中增长最快的是各种市政、公共服务方面的基建投资。张斌将中国大陆地区的情况与东亚其他几个经济体进行了比较。比如根据日本的经验,在城市化率达到75%以前,基建投资和公共资本形成在GDP中的占比持续提高。但到了城市化率75%以后就慢慢下降。

目前中国的城市化率还不到60%,从日本等几个东亚经济体的经验来看,中国未来基建资本形成在GDP中的占比还会持续提高。

张斌认为,目前中国可能确实基建投资偏高,但不失为一种次优选。因为中国的改革是一个渐进的过程,在这个渐进的过程中有很多改革是不到位的,社会保障不到位、公共服务不到位、房地产市场存在扭曲,金融市场发展不平均。于是居民消费的增长跟不上收入的增长。一旦内部需求的增长跟不上总需求的增长,就要依靠外需、出口,那么在出口不好的时候就要靠基建。从资源配置的角度,居民消费是最优解,但是在改革跟不上的情况下,供求失衡,基建投资就成了一个次优选。

张斌还从人口流动角度研究了基建是否过剩的问题。他指出,一线城市的基建投资率不算高,一个重要的原因在于2017年北京和天津人口出现负增长。二线城市大部分为人口流入,基建增长速度比一线偏高,其中杭州、长沙、西安、武汉、佛山的基建投资率达到20%-25%,同时人口快速流出。综合人口流动和经济增长而言,重庆、西安、南京、合肥、武汉、郑州基建投资率虽然较高,但相对于经济增长来说并不算高。

全国目前大约有1000多个融资平台,结合功能和债务可持续的角度,张斌将城市分为6类。其中一类城市,潜力特别大,基建相对增长,人口流动不算多,同时债务风险也非常低,可持续性较强,如一线城市中的深圳,二线城市中的重庆、长沙、郑州、合肥、武汉、苏州;一线城市中的天津和广州虽然潜力很大,但是风险偏高。二线城市中的沈阳、大连、无锡、温州因为经济增长速度相对基建来说并不高,风险也相对较大。潜力小、风险也高的全是三四线城市。

张斌称,现在整个中国在经历非常大的一轮优胜劣汰,存在严重的分化,好的城市会越来越好,差的城市会越来越差。现在很多三四线城市人口都在流出,产业也不景气,而一二线城市却越来越有吸引力。如果把建设放在人口流出、产业凋敝的地方,最终基建发挥不了作用,还会形成当地严重的财务负担。

张斌指出,很多四线城市或是更小的城市,从财务上说早就破产了。针对这样的小城市,地方债务问题确实需要解决,但是不能因为要去解决这些城市的债务问题而一刀切,需要因城施策。

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